為規(guī)范信托公司資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)發(fā)展，日前，國家金融監(jiān)管總局制定了《資產(chǎn)管理信托管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）明確，信托公司管理信托產(chǎn)品，不得保本保收益。嚴禁信托公司開展通道類業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)。對此，業(yè)內(nèi)專家表示，《辦法》旨在終結(jié)信托業(yè)“類信貸”模式，促進信托業(yè)回歸本源，為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

《辦法》明確產(chǎn)品定位。資產(chǎn)管理信托（以下簡稱“信托產(chǎn)品”）定位為基于信托法律關(guān)系的私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，堅持“賣者盡責、買者自負；賣者失責、依法賠償”，面向具有風險識別和承擔能力的合格投資者非公開發(fā)行。

《辦法》規(guī)定，信托公司管理信托產(chǎn)品，不得以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益，不得設(shè)置預期收益率，不得以信托產(chǎn)品名義開展為融資方服務(wù)的私募投行業(yè)務(wù)，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)，不得為其他機構(gòu)或者自然人從事違法違規(guī)活動提供便利。信托公司管理信托產(chǎn)品，應當履行主動管理職責，不得將管理職責讓渡給其他機構(gòu)或者自然人。

在業(yè)內(nèi)專家看來，這條主要是針對以前集合資金信托計劃出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，再次提出禁止性規(guī)定。以前信托計劃為了銷售，承諾保本保收益，設(shè)定預期收益，已與現(xiàn)在的風險自擔原則相違背。

《辦法》明確，信托產(chǎn)品應當面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行，且單個信托產(chǎn)品的投資者人數(shù)不超過二百人。另外，單個投資者投資同一信托產(chǎn)品的金額，不得高于信托產(chǎn)品實收信托規(guī)模的百分之五十。單個機構(gòu)投資者及其關(guān)聯(lián)方投資同一信托產(chǎn)品的金額，合計不得高于信托產(chǎn)品實收信托規(guī)模的百分之八十。

“以前做非標項目，只要找到一個大客戶就能發(fā)一只產(chǎn)品，現(xiàn)在單客戶出資不能超50%，單資產(chǎn)投資不能超25%，逼著我們必須做組合�！北本┠承磐泄�司投行部負責人的感慨，道出了新規(guī)第四十八條的沖擊力。這一被業(yè)內(nèi)稱為“雙25%”的規(guī)則，徹底終結(jié)了信托業(yè)依賴單一項目、單一投資者的“賭徒式”運作模式。

值得一提的是，新規(guī)也并非“一刀切”。對于戰(zhàn)略配售、大宗交易等資本市場業(yè)務(wù)，若全部投資者為機構(gòu)且單戶出資不低于300萬元，可豁免25%比例限制。這種“區(qū)別對待”既鼓勵信托公司參與標準化投資，也為專業(yè)機構(gòu)投資者提供了更靈活的配置工具。對此，有業(yè)內(nèi)人士表示：“這不是限制信托做投資，而是限制信托做‘單一融資’，倒逼其回歸資產(chǎn)管理的組合本質(zhì)。”

《辦法》規(guī)定，信托公司應當確保資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)與固有業(yè)務(wù)相分離，資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)操作與固有業(yè)務(wù)操作相分離，信托產(chǎn)品財產(chǎn)與其他信托財產(chǎn)相分離，不同信托產(chǎn)品財產(chǎn)之間相分離。信托公司應當建立信托單位凈值管理體系，按照企業(yè)會計準則、《指導意見》及相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，核算信托產(chǎn)品的凈資產(chǎn)以及信托單位凈值，并向投資者披露。信托單位凈值應當及時、準確、完整地反映信托產(chǎn)品財產(chǎn)狀況，不得脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)的實際收益水平和風險因素影響進行分離定價。當有充分證據(jù)表明信托產(chǎn)品相關(guān)資產(chǎn)和負債的計量方法已不能真實公允反映其價值時，信托公司應當及時對信托單位凈值及相關(guān)資產(chǎn)的計量方法進行調(diào)整，并向投資者披露。

在涉及投向非標方面，《辦法》要求，信托產(chǎn)品直接投資非標準化資產(chǎn)的，信托公司應當披露非標準化資產(chǎn)類型、比例、期限、風險特征以及信托資金使用方情況。信托產(chǎn)品投資基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及非標準化資產(chǎn)的私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，信托公司應當穿透識別非標準化資產(chǎn)并向投資者披露。

用益信托研究員帥國讓表示，整體上來看，《辦法》是我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在信托領(lǐng)域的關(guān)鍵落子。它不僅僅是監(jiān)管補丁，更是一份行業(yè)轉(zhuǎn)型的路線圖。它強力推動信托業(yè)從“融資平臺”轉(zhuǎn)向“投資機構(gòu)”，從“類信貸”思維轉(zhuǎn)向“凈值化”管理。短期來看，行業(yè)轉(zhuǎn)型之痛不可避免，信托公司的生死突圍戰(zhàn)已經(jīng)打響。然而，長期看，這有利于整個信托行業(yè)的健康發(fā)展，并為資本市場引入更規(guī)范的長期資金，最終更好地服務(wù)于“五篇大文章”所指引的實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域。